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2018年三季度投资策略报告摘要

                                    一、宏观分析

    2018年上半年,投资增速因固定资产投资增速下跌而创出17年多的新低,消费增速亦创出15年新低,贸易战加剧了外贸的难度。
    截至2018年5月,CPI同比增速为1.8%,PPI同比增速4.1%,通胀压力逐步减轻。社会消费品零售增速8.5%,工业增加值6.8%。进口增速26%,高于预期的17.2%,出口数据12.6%,高于预期的10.5%,但未来由于贸易战因素,不确定性较大。
    投资中,房地产仍保持两位数增长,而居民杠杆率攀升至历史新高,压缩即期消费,银行贷款中商业性房地产贷款余额几乎占到三成左右,整体经济中房地产行业可谓一枝独秀 ......
 
                                       二、投资策略
    上半年A股市场显著分化,行业间涨跌幅分化尤为明显,消费是主线,仅有旅游服务、医药、食品饮料三个行业实现上涨。这一现象是由多重因素促成的。场外因素是中美贸易冲突和金融去杠杆带来的整体信用收缩,引发A股市场整体风险偏好降低;场内因素是经过2017年的中国版“漂亮50”上涨后,虽然行业走向垄断竞争后企业大而愈强的趋势还在,但估值有待消化,可供选择的高增长、确定性的投资机会相比2017年也在变少。
    展望下半年,A股投资的大宏观背景没有变化,国有企业盈利或将好转,政府和居民的债务扩张趋势有望得到有效控制,金融行业杠杆风险有望得到缓解,经济增长的较强韧性还在。但下半年社融增速下行对经济增长的压力或将逐渐显现,从三架马车角度来看,投资压力在下半年可能进一步显现,进出口长期受制于贸易冲突,5月份社会消费增速回落到8.5%。上半年两次降准体现了监管层的底线思维,预计经济增长会有波动但不会失速。
    流动性方面,中性货币政策是全年主基调,金融去杠杆会导致信用市场阶段性偏紧。关注下半年银行资管新规落地执行情况,负债端打破刚兑,资产端限制非标,消除多层嵌套,阶段性社融增速下行或难以避免,短期内经济融资成本可能上升。A股市场流动性来看,加入MSCI后外资流入的趋势大概率不变,外汇波动会对外资流入产生扰动;银行理财净值化管理后,理财资金能否进入股市还有待观察 ......
 
                                       三、行业分析
金融业-银行
    当前A股银行板块性价比较高,6月额外信贷额度发放,货币政策虽未转向但已微调,短期回调后或迎一波行情.....
    
零售行业
    我们关注龙头公司借助集中度提升扩大优势地位。我们认为,经过过去几年行业的低沉,目前外部竞争环境(主要是来自线上的冲击)、消费者、企业自身实力都发生了一些改变,在三方合力的作用下,百货行业作为优质线下渠道,其价值也越来越被认可,自身复苏也有了更强的确定性......

 
 
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